中祥网突然大跌！“泡泡玛特”们见顶了吗？三大券商把脉，“确定性增长”成为核心关注点

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毫无疑问，泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团等新消费个股是年内市场最受关注的热点之一。随着股价的持续上涨，市场各方对于新消费的争议也越来越多。

6月17日，股价持续新高的泡泡玛特迎来大幅回调，截至收盘，泡泡玛特大跌超6%。此外，老铺黄金大跌6.67%，蜜雪集团大跌5.58%。

券商中国记者采访了申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛、开源证券研究所副所长、食品饮料首席分析师张宇光、兴业证券新消费研究团队，共同把脉当下的新消费行情。

机构分析认为，当前市场对新消费的追捧，本质是资金在传统消费增长乏力、政策与消费代际变迁下的主动选择。在国家“扩内需”战略提振消费信心的大背景下，新消费凭借高成长性，成为资金在不确定性中追逐稀缺高增长资产的“避风港”。

对于当前的市场，机构认为，虽然新消费拥挤度已然升高，但是要看到新消费现象并非仅仅依靠资金短期博弈，其热度背后有着长期逻辑支撑，行业具备景气度、政策、技术创新以及趋势性发展逻辑，看好行业未来成长空间和中长期结构性投资机会。不过，也有分析认为，2025年内还是需要审慎看待更广泛的新消费扩散行情。

新消费的“进攻性”增长更符合当前市场风格

券商中国记者：近期，新消费概念在市场兴起，相关个股股价都持续上涨，如何看待当前市场对于新消费相关个股的追捧？

张宇光：当前市场对新消费的追捧，本质是资金在传统消费增长乏力、政策与消费代际变迁下的主动选择。

首先传统消费短期面临增长瓶颈，宏观经济增长斜率依然平缓，如地产下行周期拖累家电、白酒、建材等相关消费，“以旧换新”的增量作用逐渐减弱等，传统消费需求承压；其次，新消费具备差异化的增长逻辑。潮玩、国潮美妆、宠物经济等新消费赛道以情绪价值为核心，契合年轻人“悦己”需求，短期具备较高成长性；再次，政策端的差异化支持。政策对“扩内需”的倾斜更利好新消费，而传统消费如白酒正面临禁酒令带来的不确定性；最后，机构投资者的共识已经转变。传统消费的“防御性”价值在弱周期中难以跑赢市场，而新消费的“进攻性”增长更符合当前市场风格。

傅静涛：当前新消费在行业比较层面占优，3月以来AI和机器人板块进入调整波段，市场需要找到新的景气结构，4月初特朗普关税超预期扰动A股，市场起初由于内需潜在韧性高于外需而关注大消费板块，但由于传统消费的景气预期也会受到外需回落的影响，景气预期与宏观关联性小的新消费更受青睐。同时，新消费的龙头个股确实处于各自的景气叙事中中祥网，稀缺Alpha优势凸显。

兴业证券新消费研究团队韩亦佳：高质量发展阶段，消费者不再仅仅满足于基础的生理和安全需求，而是深度切入了社交与归属、尊重、自我实现这些更高层次、更个性化、更具情感和精神属性的需求，人们开始为社交归属、文化认同与自我实现买单。特别是随着Z世代成为消费主力，其追求情感价值与精神体验，推动供给端通过IP、文化、社交属性创新商业模式，实现“供给创造需求”。技术赋能、文化自信以及产品技术升级共同支撑了新消费崛起。

当传统需求乏善可陈，新消费表现更加突出，他们精准锚定目标用户的特定层次需求，泡泡玛特提供的是关于审美、艺术、陪伴的精神产品，是当代年轻人的轻艺术品，老铺黄金的古法金凭借文化内涵和美学设计吸引了大量消费者的目光，是东方文化自信崛起的具象化体现，蜜雪通过整合的供应链+极致性价比，构建起“规模经济”，蜜雪是供应链高效的代表。

此外，在国家“扩内需”战略提振消费信心的大背景下，新消费凭借高成长性、低地产/国际关系周期关联性，成为资金在不确定性中追逐稀缺高增长资产的“避风港”。

新消费定价可以“看高一线”

券商中国记者：相对于传统消费企业，如何对新消费相关个股定价，是否会给出一些溢价？

张宇光：相对于传统消费企业，新消费个股的定价逻辑更注重成长性与情绪溢价，在当前阶段是可以给出一些溢价的。其核心逻辑在于“情绪价值+品牌创新+高成长性”的综合驱动，使得消费者和资本市场愿意为更高定价买单。

新消费通过IP联名、限量发售、故事化设计等策略，将商品从功能性载体升级为情感寄托和社交符号。这类商品满足了Z世代的“悦己”需求和圈层认同，消费者愿意为情感共鸣支付溢价。新消费品牌通过融合传统文化与现代设计提升溢价能力，消费者为“品牌优越感”买单。传统消费企业估值空间主要依赖品牌溢价带来的提价能力，而新消费企业通过技术突破、模式创新和圈层渗透实现出货量的高速增长，而资本市场一直以来倾向于为高成长性的行业以部分溢价。

傅静涛：从股票定价的角度，新消费和传统消费其实是两类不同的资产，都可以给溢价，但是给溢价的方式不同。从DCF估值模型来讨论，目前市场对新消费个股的定价模式更类似于科技成长股，由于细分品类渗透率在提升初期，潜在空间大，新消费半显性期和永续期占比高，新消费又是代表未来的消费方向，市场愿意给予一定溢价，所以在DCF模型中就体现为，中短期基本面验证向好，市场就线性外推，远期预期也同步上修，因此新消费的个股估值可能会阶段性高于合理估值水平。

兴业证券新消费研究团队金秋：新消费个股与传统消费股所处的生命周期存在本质差异，市场会给予新消费龙头一定的估值溢价，以反映其成长潜力，体现为DCF模型中的短期、中期和永续增长率假设，但需动态评估其合理边界。

新消费溢价的核心在于情绪影响和文化输出。从功能满足到情感价值新消费满足Z世代“悦己经济”“孤独经济”等精神需求，IP潮玩、国潮美妆通过情感投射形成高溢价。用户意愿不依赖成本，而取决于情感共鸣强度。相比之下，传统消费定价受成本加成和性价比制约。此外，新消费的IP和商业模式更加具备跨文化渗透潜力，新消费品牌加速出海打开全球化与出海的估值想象空间。

长期关注“确定性增长”

券商中国记者：当前，我们也看到一些投资人认为“新消费”赛道的交易过于拥挤，您如何看待，您对“新消费”后续如何展望？

张宇光：新消费赛道短期面临交易拥挤与估值消化压力，但长期仍是中国消费升级与供给创新的核心方向，其本质是资本对“确定性增长”的争夺。短期来看，高估值与资金博弈可能引发波动，但长期看，技术赋能、全球化扩张和消费分层深化将持续创造结构性机会。分化将是未来主旋律：具备技术壁垒、全球化能力及政策红利的头部企业有望持续领跑，而伪概念股将面临出清。

傅静涛：新消费通过供给创造需求，是独立的产业趋势，也是居民买房支出占比下台阶进入新稳态后，率先迎来居民购买力释放的方向。二季度新消费行情演绎有明显的扩散特征，新消费向景气消费的扩散有合理性，是投资者基于基本面趋势定价的结果。但2025年内还是需要审慎看待更广泛的新消费扩散行情，新消费高景气只是中国经济转向消费驱动的一小步。中国经济转型成功，是牛市级别的乐观预期，预期发酵只能循序渐进。

兴业证券新消费研究团队杨震宇：虽然新消费拥挤度已然升高，但是要看到新消费现象并非仅仅依靠资金短期博弈，其热度背后有着长期逻辑支撑，行业具备景气度、政策、技术创新以及趋势性发展逻辑，看好行业未来成长空间和中长期结构性投资机会。

责编：战术恒

排版：汪云鹏?????????

校对：赵燕

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